8月27日，春和集团有限公司与中集安瑞科投资控股（深圳）有限公司在深圳签署了关于南通太平洋海洋工程有限公司（SOE）的股权合作协议。根据协议，春和集团下属控股子公司江苏太平洋造船集团股份有限公司将其持有的南通太平洋29.95%股权转让给中集安瑞科。交易完成后，中集安瑞科将成为南通太平洋的控股股东，春和集团虽然失去了控制权，但仍将主导其运营。无独有偶，就在该协议签署两周前，倒闭近5年之久的恒富船业（集团）有限公司也被宁波尚辰投资有限公司收购并更名为“宁波环海重工有限公司”。而加上已经更名为“华荣能源”的江苏熔盛重工有限公司，自今年年初以来，已经有多家民营船企通过资本重构的方式“起死回生”。对此，业内专家表示，近期国内频现民营船企并购交易，表明我国造船业正处于一个十分微妙的时期。在当前形势下，相比于出售资产等“止血”方式，资本重构允许企业以增发股本、稀释股权的方式收购廉价优质资产，正日益成为企业增强竞争力，拓宽融资渠道的最优选择。
众所周知，2008年金融危机爆发后，国际海事业并未立刻进入冬天。造船业和航运业甚至曾一度于2010年及2013年出现过“小阳春”。但是，自去年下半年伊始，波罗的海干散货运价指数（BDI）持续探底。2015年上半年，BDI指数平均仅为623点，同比暴跌47%，已然迫近全球金融危机时的最低点。同时新造船订单数量也随之锐减，根据中国新造船价格指数公布的数据，9月末综合指数CNPI下探至880点位置，距有史以来的最低点856点仅有24点之差。针对上述市场变化，英国皇家特许船舶经纪学会资深成员、上海孚林投资咨询有限公司总裁孙丕胜认为，目前市场供需双方的预期正在趋于一致，海事业有可能告别以恐慌和供需误判为特征的衰退区间，进入供应需求同步趋缓并深层次调整的萧条区间。他表示，任何经济周期，都呈现为“V”型，并大致可以分为4个阶段，其分别是“衰退”“萧条”“复苏”与“繁荣”。金融危机爆发以后，业内对于“复苏”有强烈的预期。2010年至2014年航运市场及新造船市场的活跃态势表明许多公司在高位购入了大量资产。这一段时间，作为运力提供者的造船企业与航运公司对于市场的预期明显高于真正的运力需求，以恐慌和误判为特征，是不折不扣的“衰退”期。
而目前新造船订单的锐减则表明运力供应方对于市场预期大幅下降，并收敛于市场的实际需求，二者的新平衡即是“萧条”期。
“在今天的市场萧条新常态下，不少海事企业遭遇财务困难，但同时，这也是风物长宜放眼量，调整战略，面向未来布局明天的最佳时机”，孙丕胜说。对于财务困难的企业来说，比起采取出售资产，拆解旧船或借债发展的被动战略，积极的并购重组战略和由此带来的对接资本市场，尤其是股权资本市场，如上市或与股权投资基金合作以获取廉价资源，是现阶段更优的战略选择。这一战略的优点不仅表现在可以缓解银行贷款难，企业现金流周转不灵，经营困难的问题；更可在新常态下，帮助企业实现低成本扩张，并从而提升自身在产业链中的地位和话语权。
以希腊某航运公司A的逆势扩张举例。2006年时，拥有6条散货船的航运公司A在美国纳斯达克上市。彼时正值航运巅峰，通过上市，A公司筹措到了大量发展资金。但是金融危机爆发后，与其他许多航运公司相似，它也陷入了财务困难的境地。2010年，A公司做出了一个大胆的提案——通过定向增发股票，稀释股权的融资方式，以1美元的象征价格收购另一家拥有5条散货船的航运公司B50%的股权（A公司在此之前已拥有B公司50%的股权），并利用稀释股权得到的资金向债权银行提前还款。由于B公司的控股母公司C认为，继续持有B公司的股权将造成持续“出血”，因而同意了A公司的提案。这一交易于是产生了一个“三赢”的结果：转让股权的C公司及时全身而退；向A公司提供贷款的银行由于A公司提前还款降低了收款风险，并得到了一家信用资质更高的客户；而获益最大的A公司，不仅以极低的价格获得了5条船，扩大自身的资产规模从而摊薄了成本，同时还因为提前还款降低了利息支出，并配合增加的营业收入形成了一个正向的现金流。
上述案例最为引人注目的地方在于，这一并购丝毫没有影响到企业自身的现金流，这对于那些有重组动机却苦于资金匮乏的企业无疑有着巨大的吸引力。即使其他企业没有A公司那样绝佳的机遇，能以1美元的价格收购对手，其通过上下游产业链的纵向重组，或者通过业务相似的横向重组，也能提升自身的竞争力，增大在险恶市场中的生存几率。孙丕胜同时强调，遂行存量资产的收购，应该从资本的渠道来操作，而不是直接进行资产的收购。反映在上述案例中，则是收购股权或债权的效果优于收购船队。如果直接收购资产，不仅要支付现金，而且将面临较高的资产价格，同时必须支付全款才能获得对船队的控制权。但是收购股权或债权则不一样，资本重构使企业仅需承担剩余债务，购入被收购企业51%的股权即可获得对其船队的控制权；同时这一渠道还可帮助企业拓展自身的融资渠道，优化资本结构。应该说，通过重构，企业在资本市场上获取了更大的寰转空间，以更低的价格购入优质资产与股权，将有效增进其税息折旧及摊销前利润（EBIDTA）曲线，并且帮助那些在前几年持续购入高价资产的企业降低自身的成本。
但是，资本重构有其适用对象的限制。业内人士同时指出，对于那些债务沉重的收购对象，与其并购其股权，不如直接收购资产，这样可以避免为其债务“接盘”。因此，像熔盛重工或STX大连这类企业的生产资料比起股权对于投资者更具吸引力。同时，重构仅适用于上市公司，大部分中小民营船企无法利用资本市场实现抱团取暖，遑论优势互补、做大做强。以近期的案例来看，中集安瑞科收购南通太平洋的股份，熔盛定向增发14亿新股购买吉尔吉斯大陆油气有限公司60%的股份，都属以资本重构实现的强强联手；但宁波尚辰投资收购恒富则不具备资本重构的条件。但是，可以预见的是，随着复苏的姗姗来迟，未来，来自海事业内部的重整将越来越多地以资本重构的方式运作。国内发达的资本市场将为上市船企及航运企业提供银行以外的资金渠道，并且加速这一重整的过程。“这是一个大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼的时代。”孙丕胜这样说。
